1.背景资料
国债逆回购基本概念：
“国债回购交易是上证所三年前开发的一个交易品种，目前有1天、2天、3天、4天、7天这5个品种，但是交投比较活跃的只有1天和7天这两个，其他3个经常连续多天没有成交。国债回购就是投资者以手中的标准券（国债按一定比例换算为标准券）为抵押品进行融资。目前只有机构投资者才能将国债换算为标准券，有了标准券就可以做债券回购，简单点说就是融资。对于个人投资者而言，实际上只能进行国债逆回购操作，所谓逆回购就是将资金出借给他人并收取等额抵押品，到期后本息一并收回同时归还抵押品。”[1]
部分券商交易系统中做逆回购的资金在t+1日可用不可提（即可用来购买股票、债券等，但不能转入银行)，对于1天逆回购(204001, 即GC001)来说，通常周四的收益率较高（可以到年化4%甚至更高），假如新股周五有新股申购，那么在周四放1日逆回购的收益率要远高于其他理财产品（如招行的日日盈8166）。本文从配合新股申购的角度对GC001与8166在各种情况下进行了比较，以得到最优投资策略。关于逆回购的基本操作及何种券商系统支持次日返回本金，可参考资料[2]。
基本参数：8166当前的年化收益率为1.55%
活期利率为0.36%
逆回购交易费用为1元/10万元，每年按照360天计算，年化为0.36%
204001的历史行情参考资料[3]，近期4周(5月10日-6月4日)(排除最近受端午节影响的一周)历史统计数据如下：
| 周一 | 周二 | 周三 | 周四 | 周五 | |
| 开盘价(均值) | 1.78 | 1.84 | 2.28 | 4.48 | 1.78 |
| 收盘价(均值) | 1.61 | 1.92 | 1.67 | 4.04 | 1.87 |
| 最高价(均值) | 2.32 | 2.48 | 2.36 | 5.45 | 2.28 |
| 最低价(均值) | 1.31 | 1.49 | 1.51 | 3.88 | 1.52 |
| 历史最高价 | 3.00 | 4.30 | 3.85 | 6.80 | 2.80 |
2. 策略分析
周四与周五进行逆回购涉及到周末两天资金的使用效率，因此需要按照资金是否跨越周末分成两类进行比较。
（1）资金不跨越周末
以下两种情况不影响周末资金的使用效率:(1) 周一、周二、周三进行逆回购 (2) 周四进行逆回购且周五进行新股申购。
设x为当日的逆回购收益率，则有：
| 场景 | 当日资金 是否可提取 | 次日是否 进行新股申购 | 进行逆回购操作的条件 | 计算公式 |
| 1 | 是 | 是 | x>1.91 即GC001收益率高于1.91时应进行逆回购操作。 应用： (1) 最适用周五有新股，周四逆回购。 (2) 不嫌麻烦的话，次日有新股时，当日可对204001挂一个1.91之上的价格，收盘时未成交再购买8166(15:30之前都可以买)。 | x-0.36>1.55 |
| 2 | 是 | 否 | x>3.1 即GC001收益高于3.1时应进行逆回购操作。 计算时假设次日不做任何操作，事实上有机会继续做逆回购获取更高收益。 | x-0.36+0.36>1.55*2 |
| 3 | 否 | 是 | x>0.72 | x-0.36>0.36 |
| 4 | 否 | 否 | x>1.91 计算时假设次日不做任何操作，事实上有机会继续做逆回购获取更高收益。 | x-0.36+0.36>0.36+1.55 |
注：场景2实际环境中出现的可能性较小，此处列出仅为了完整性。
（2）资金跨越周末
以下两种情况影响周末资金的使用效率: (1) 周四进行逆回购且周五不进行新股申购(周末两天资金按照活期计息) (2) 周五进行逆回购(周末两天资金不计息)
(2.1) 周一可申购新股时
设x、y分别为周四、周五的逆回购收益率
| 场景 | 周四资 金是否 可提取 | 周一 是否 打新股 | 操作策略 | 条件 | 计算公式 |
| 1 | 是 | 是 | 周四、周五均逆回购 | x+y>6.92 根据经验来说周四的收益率超过4.8-5.0的时候，两天合计较有可能超过6.92 | (x-0.36)+(y-0.36)>1.55*4 |
| 2 | 否 | 是 | 周四、周五均逆回购 | x+y>5.73 | (x-0.36)+(y-0.36)>0.36+1.55*3 |
| 3 | 是 | 否 | 周四、周五均逆回购 | x+y>8.11 | (x-0.36)+(y-0.36)+0.36>1.55*5 |
| 4 | 是 | 否 | 周四逆回购，周五不逆回购 | x>6.67 | (x-0.36)+0.36*4>1.55*5 |
| 5 | 否 | 否 | 周四、周五均逆回购 | x+y>7.28 | (x-0.36)+(y-0.36)>0.36+1.55*4 |
| 6 | 否 | 否 | 周四逆回购，周五不逆回购 | x>5.48 | (x-0.36)+0.36*4>0.36+1.55*4 |
说明 (1)该表只考虑了比较实际的场景。
(2) 场景3、4说明，当周四逆回购收益率高于6.67时，应无脑做逆回购(周五收益率高于1.44是大概率事件)。
(2.2)周二可申购新股时
假设周一无新股，周二申购新股。
设x、y、z分别为周四、周五、周一的逆回购收益率
| 场景 | 周四资 金是否 可提取 | 操作策略 | 条件 | 计算公式 |
| 1 | 是 | 周四、周五、周一均逆回购 | x+y+z>8.83 y、z分别用开盘价均值1.78、1.78代入， 则有x>5.27 | (x-0.36)+(y-0.36)+(z-0.36)>1.55*5 |
| 2 | 否 | 周四、周五、周一均逆回购 | x+y+z>7.64 | (x-0.36)+(y-0.36)+(z-0.36)>0.36+1.55*4 |
说明: (1) 本文是从配合新股申购的角度来讨论国债逆回购。
(2) 国债逆回购的风险很低，损失本金及收益的概率应该说是极低的。
Reference
[1] 国债逆回购（204001）操作, 来源: 网络博客, 2009年12月 [last accessed at 2010-6-16]
[2] 水木Bond版, 逆回购指南/各券商逆回购人肉测试结果, 链接 [last accessed at 2010-6-16]
[3] 204001历史行情,来源:证券之星网站 [last accessed at 2010-6-17]
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