通证估值模型-费雪模型与净现值模型详解

一、费雪模型，适合货币型通证
1）公式：MV= PQ
M: 货币供应量
V: 货币流通速度
P：劳务平均价格
V：劳务总数
维基百科地址：Equation of exchange

2）适用于此类模型的通证：
比特币，比特币现金，Zcash，Dash，Monero（门罗），Decred等实际上,以太坊，EOS，Dfinity等公链的基础交易媒介代币，由于其在生态内的基础货币地位，也有近似的估价模式。

3）一般估值步骤：
a. 给出使用该通证适用的市场容量预测
比如目前大家倾向于认为比特币对标黄金，因此以8万亿美金作为总容量。
b. 基于货币数量、流通速度，计算出货币价格
比特币总数量2100万枚，目前美金的流转速度大概在5.5左右，假设以此作为比特币的流转速度，则其每一枚的价格可以算出大概是7万美金。

以下讨论了几个上述模型可能有误的地方：
1）模型认为所有比特币已经发行接近完成，且都加入流通。然而实际上可能有300-400万比特币可能已经永久丢失，因此实际可流通数量是原数量的4/5左右，导致币价可能还要提升25%。

2）比特币可能并不是完全替代实体经济里黄金的作用，虚拟经济有可能数倍于目前的实体经济，所有 8万亿这个市场总容量，也是不精准的。

3）流通速度没有数据，只是参考了美元，因此很可能不准确。

4）延伸探讨：从投资的角度而言，投资者自然是希望价格能不断攀升。

因此一般项目方会从以下几方面来考虑：
a. 降低整体流通的数量，比如BNB/HT，不断通过回购/销毁流通代币的方式来提升单个币的价格预期。(短期有效）

b. 降低流通的速度，比如steemitPower 转化为 steemit时，要分13周返回。（短期有效）

c. 提升整体市场容量，比如各公链不断在培养DAPP生态，开发者社群。（长期有
效）

二、净现值模型（NPV）
适合应用型通证(utility token)中的工作型通证/付息型证券通证

1) 公式：
Ct = t时期的净现金流
Co = 总初始投入
r = 折现率t = 时期数
橘喵哈希在其文章《区块链中Token的五种估值模型》中对于该方法各个参数做了更加细致专业的说明，推荐阅读。

2）适用范围：
它非常适合可以标准定价的服务，比如KYLE SAMANI在其blog 《new models for utility tokens》提出的几个关键应用：Keep(离链私人计算），Filecoin(分布式文件存储）,Livepeer（分布式视频编码），Truebit(离链可验证计算)。

这类应用基于服务提供者持有的代币数量占整体比例，来给予成正比的收益机会：持有的代币占比越多，获得下一份工作的可能性越大，因此获得收益的可能性越大。此类应用中，服务提供者提供的是类似于“带宽”，“计算能力”之类标准化服务，定价完全透明没有差异化，也不存在为了竞争机会而采取各类营销投入的动机。因此未来现金流较为可预期。

另外，基于抵押获得可预期收益的通证也很适合此类，比如付息型证券通证。Kyle Samani认为针对服务非标化，价格不透明的服务，净现值模式则比较难应用，更适合的是 BME（burn-and-mint Equilibrium)的模式，但由于其目前还属于非常小众的阶段，且没有可通用的公式，我们暂不考虑。

3）一般估值步骤：
以8、9月很火的火牛钻为例：曾经火钻成本最低达到过0.1元/个，而每天分红是 0.01元/个。假设花0.1元买入1个火钻，并永远持有。
a. 计算各个周期的净现金流每天0.01元，1年则是3.65元
b.计算折现率
按照市场5年国债利率5%来算无风险利率，作为折现率。这里我们可以按照永续年金来计算净现值，粗糙地把这个看作是年末支付收益，公式简化为（年收益/折现率），
因此所以计算下来NPV=3.65/0.05 = 73 元。
火牛本身的经济增长并不能支持这样高的分红率。
大概在9月24日，火牛更改火钻的分红规则：由原来的1元/100火钻变为1元/100000火钻。基于此，我们可以算出净现值约为（0.0365/0.05）=0.73元。

三、其他类型
相对估值法：
适合传统项目代币化的应用型Token（大部分币改项目适用），公式类似成熟股权估值里面的相对估值法：以法币计价的Token市值 = 同等法币计价的年净利润*PE.

期权定价估值法：
适合所有应用型Token和底层公链。中国人民数字货币研究所所长姚前提出此观点，他认为可以把Token的价值看作以项目未来价值为标的的资产的看涨期权，该方法适用于派息类/货币类Token，相对模型和公式都很复杂，推荐阅读参考文献#2了解更多.

自由定价：适用于非标场景，通证所代表的价值没有既定的参照物。

四、针对大部分通证都适用的J曲线原理
私募股权领域的J曲线原理：该理论认为，价格将经历早期的高投机性（High DEUV)，低效用性(Low CUV)阶段；然后是泡沫破裂，价值探底期；
之后随着应用性增强，市场容量增大等，标的的效用性和未来期望值都不断提升，进入更长期的攀升阶段。
可以参考数据如下：
10月3日，美国缉毒局（DEA）特工Lilita Infante与福布斯分享了一个数据，比特币40亿美元的交易量中，10%涉及犯罪，90%为合法交易（比如，合法的金融投机）；在2013年，90%都属于非法。
由此可见，比特币的效用性正在逐步扩宽,和J曲线吻合。
更详细的说明可查阅参考：
忘记虚无缥缈的「共识价值」，让我们来谈谈加密货币的估值原理
https://zhuanlan.zhihu.com/p/39158610
可以用这个曲线来指导我们对于各类通证所处时期的判断，以及对应的操作行为。