我们很多时候看巴菲特，如同盲人摸象，只看到了巴菲特买的几只牛股，美国运通，可口可乐，盖可保险，富国银行这些，但是我们要知道巴菲特总是在这些公司很便宜的时候买的（为了追求安全边际），特别是遭遇危机，暴跌的时候。为什么他能抓住这些机会以很便宜的价格买到这些优秀公司，他们大部分时间都不便宜啊。难道他未卜先知能知道这些公司什么时候要暴跌，而空仓等着吗，显然不是，巴菲特一直说他不能预测市场也不能预测商业周期？又有人说是因为他有保险浮存金无限资金抄底，问题是巴菲特早期并没有保险公司浮存金，他只有客户和自己的有限资金，而且还要为客户的资金每年支付6%的利息。那他是怎么做到次次都能抄底的呢？
这需要我们来看看这个象的大概全貌：资产的配置
这是一张巴菲特合伙公司期间的资产配置图（来源1966年巴菲特给股东的信）
，这个图不同颜色代表不同资产，一共四类资产，属于二级市场股票类蓝色区域，比例为46.9%，其余资产为控制类34.9%，套利类15.5%,国债2.7%。而套利类，控制公司和国债基本不受二级市场波动影响，但如果股票出现大跌机会，这些资产又可以变成股票投资的现金来源，反之股票大涨，他又可以卖出股票投入到套利和控制公司中。按照我们的说法，巴菲特只有半仓股票。我们很容易看出，并不是他有源源不断地现金抄底，而是他为下跌一直准备着，这种策略实际就是格雷厄姆的股债平衡策略，格雷厄姆推荐投资者在股票和债券之间平衡配置，比如50:50策略，根据市场波动动态平衡调整。或者25-75策略，根据估值水平，来决定股债的比例，股和债最低25%比例，最高不超过75%。
有人说，那是巴菲特早期投资模式，后面伯克希尔不一样，控制了保险公司，有源源不断地保险资金抄底，我们没法比，那好，我们来看一下伯克希尔的资产配置：（来源伯克希尔2018年报）
伯克希尔虽然资产庞大，但是这些资产还是可以大致分为三类，债券，股票，控制资产，相对于合伙公司期间，套利类资产不见了，原因应该是套利类投资已经容不下伯克希尔庞大的资金量，套利类资产大部分转移到控制类和债券投资了。这里面，代表二级市场股票的比例只有27%了，复合格雷厄姆股票至少25%的策略，也预示巴菲特可能认为市场估值现在太高了。庞大的伯克希尔的控制类投资比例已经超过54%了，这些资产可以为股票投资产生源源不断的现金，包括债券投资（保险浮存金在债券投资里)也为股票投资提供了弹药。因为保险公司会源源不断地产生新的浮存金，所以巴菲特会按照一定比例分配这些浮存金，比如一部分买入股票，一部分买入债券，这也是每年巴菲特的股票持仓都在变化的原因，但是各种资产的比例控制一定范围内。这种策略和巴菲特合伙公司资产配置如出一辙，没有多大区别。和格雷厄姆股债25-75策略应该说非常相似。说巴菲特是格雷厄姆的好学生一点没错。
这种策略优势在于，不用预测未来，只要耐心等待，等市场产生机会。当市场暴跌，好公司打折，下黄金雨的时候就用桶去接，但是这个桶必须是事先准备好了的。如果像一些普通投资者一样一直满仓满杠杆股票，不但接不到金子，还可能因为暴跌加入恐慌队伍，底部割肉。正因为未来是不确定的，我们才要为这种不确定做好准备。
对普通投资者的启示：我们也可以学习巴菲特合伙公司的资产配置，本质上是学习股债平衡的思想，为不确定性做好准备。因为巴菲特合伙公司的资产规模小些，而且收益也超过伯克希尔，更值得我们学习。控制类公司我们做不到（需要大量资金控制公司），我们可以做套利，做可转债，国债这类资产和股票的动态平衡。具体要怎么做可以参见置顶文章：穿越牛熊的“巴菲特”投资系统
作者：价值联盟
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